投资要点“送君千里，终需一别。”依赖传统投资与杠杆拉动的经济增长终归无法逃脱边际效用持续递减的自然规律，近年经济的整体走向也在不停的对此做出印证；2018年末的中央经济工作会议中，“稳中有变”的表述昭示着传统经济下行周期的到来逐渐开始成为共识。与此同时，“加快经济结构优化升级，提升科技创新能力”再次被提到了重要战略高度，这意味着我们正在继续尝试摆脱长久以来形成的路径依赖，而传统经济终将沉淀成为基石。

“念兹在兹，依依东望。”“逆周期调节”这一新名词对于经济的客观规律有着清醒的尊重，对目的也有着明确的定位：稳定传统需求是为了战略转型，经济的增长质量才是重中之重。然而产业结构转型仍仰仗充裕的造血动能，传统经济并不会被弃如敝屣，我们看到2019年各种补充流动性、拓宽信用、刺激投资的举措依旧箭在弦上。

“敬畏规律，重视价值”。对于非金属建材行业而言，2019年仍将会是挑战与机遇都十分明显的一年。传统建材需求总量水平仍高、存量博弈的大格局没有被打破，供需两端均有较强的“韧性”，然而市场的信心已然明显走弱；品牌建材板块、新材料板块需求增长高峰期正在过去、或面临新增产能的冲击，业绩与估值均存在压力。然而“不破不立”，对于逆周期思维的投资者而言，行业向龙头集中的趋势并没有变化，悲观预期和行业下行是寻找长期价值的良机；经济下行斜率的往复波动也会带来阶段性、结构性的博弈窗口。

2019需求端的“韧性”：2019年市场普遍预期一二线地产政策有边际松动，但是较难完全对冲三四线销售透支后下滑产生的负面影响；虽然当前实际库存处于低位，房企对于自身合意库存控制仍然严格，“量入为出”的稳库存会是今年的主基调，随着销售走弱新开工也会逐渐下行；然而近年期房在销售中过高的占比，叠加库存的低位水平，施工端出现提速拉动竣工回暖是值得期待的，对于水泥、玻璃、部分品牌建材的需求均具备一定的支撑作用。基建托底经济的意愿较强，回暖的趋势是存在的，但是能力与意愿可能形成的背离将会是主要掣肘，如何能在能力端给出明确的指引将是基建托底力度的核心要素。从相关投资的预期来看，2019年建材的需求侧整体将体现出较强“韧性”。

2019供给端的“韧性”：近年供给侧受到较强行政化约束，原材料行业产能资本开支周期被明显抑制，存量博弈的大环境形成；而环保对产能的实际发挥率也产生了较强限制，推动产业链条利润聚集于上游环节。随着需求端逐渐走弱，当前产业链条利润分配的模式也在进行重新再平衡：行政化的环保限产逐渐淡化、原材料控制从全面减产转向有序放开合法合规供给；虽然环保不会从“一刀切”变为“一刀都不切”，但是总体而言外力对产能的约束边际是震荡向下的。然而人性总是趋利避害，这是与企业行为特性也是高度一致的，由于近年高盈利高资本开支的天然传导机制被遏制，存量博弈的大格局在2019年并不会发生根本性的改变；因而什么行业具备更强的自发产能约束能力，在2019年将会有更强的供给端“韧性”。

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